金融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经(jīng)济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统(tǒng)计司司(sī)长(zhǎng)付凌(líng)晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价格的回落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充足的(de)。进入4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的(de)回(huí)落。4月(yuè)份，食(shí)品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促销力度(dù)加大，带动了(le)价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了(le)CPI中(zhōng)能源价格(gé)上(shàng)升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格(gé)中食品和能(néng)源由于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社(shè)会(huì)恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分大宗(zōng)商(shāng)品价格与(yǔ)国(guó)际市场(chǎng)联系比较紧密，今年(nián)以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复(fù)常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释(shì)放(fàng)，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求季节(jié)性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需(xū)求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下(xià)阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢(huī)复(fù)，市(shì)场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经(jīng)济运行开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和(hé)居(jū)住水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别(bié)是政(zhèng)策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价(jià)是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需(xū)求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的(de)经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季(jì)度经济指标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　<熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了strong>年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年(nián)基(jī)数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银(yín)行(xíng)体系、而不(bù)是非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而(ér)居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的(de)经(jīng)济(jì)效应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的(de)支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本(běn)开支(zhī)在(zài)1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了场景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同(tóng)时，市(shì)场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的(de)消费熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动(dòng)收(shōu)入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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