公募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金(jīn)公司的(de)商(shāng)业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是(shì)交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业(yè)模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开户与银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言(yán)需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部(bù)对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)更有(yǒu)信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结(j魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述(shù)平安基(jī)金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模(mó)式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结(jié)模(mó)式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式(shì)的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的(de)基金(jīn)公司和(hé)证券公司(sī)会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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